国元证券-国茂股份-603915-首次覆盖报告:通用减速机龙头成长空间广阔-220330

5月 9, 2022 技术支持

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在通用减速机领域深耕近30年,建立了深厚的技术储备及完善的销售体系,产品品类齐全,市占率业内领先。【慧博投研资讯】通用减速机下游应用领域广泛,单个行业的需求变化对整体需求影响不大,体现了公司能够穿越周期稳健发展的成长属性。(慧博投研资讯)近年来公司业绩保持稳健增长,2016-2020年营收CAGR为17.36%,归母净利润CAGR为38.83%,盈利能力维持高增长。减速机市场超千亿,进口替代正当时

2022年我国减速机市场空间将超1300亿元,市场空间大,其中通用减速机市场约占40%。海外厂商在减速机领域具有先发优势,近年来国产厂商的技术研发水平逐步增强,

等国内头部减速机厂商的产品性能与海外厂商的差距愈来愈小,产品性价比优于外资且提供完善的售后服务,国产替代进程持续加速。此外,随着下游客户对于减速机产品要求的提升以及环保政策的趋严,中小企业受限于自身较弱的实力将逐渐被淘汰,市场份额进一步向头部靠拢。工程机械业务持续拓展,高端减速机业务放量可期

公司以塔机市场为切入口进军工程机械专用减速机市场,并于2020年实现GLW系列回转减速机的批量出货。2021年以来公司持续拓展新客户,其中河南东起机械由起初的小批量供应成为公司的直销大客户,预计公司未来将在高空作业平台、叉车、挖机、水泥搅拌车等领域实现突破。公司通过对常州莱克斯诺的收购,开始以“GNORD”品牌拓展高端市场。“GNORD”品牌主要应用于新能源、制药、橡塑、化工等领域,其中锂电用减速机占比达40%-50%。随着9万台高端减速机产能的逐步落地叠加新能源车的高景气,未来公司高端减速机业务将迎来高速增长。

公司是我国通用减速机行业的领军者,在巩固中端市场、围猎低端市场的基础上,逐步拓展高端、专用减速机市场,成长路径明晰。随着募投项目及高端减速机项目的落地,公司业绩将持续维持高增长。我们预计2021-2023年,公司营收分别为29.28/37.95/48.97亿元,归母净利润为4.88/6.40/8.40亿元。当前股价对应EPS为1.03/1.35/1.78元,对应PE为28.5/21.7/16.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。

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