国泰君安-国茂股份-603915-深度报告:通用减速机龙头内外兼修高端市场国产化大有可为

5月 8, 2022 技术支持

:,对于大量中小客户使用分级经销体系,其中A级经销商78家,专营与高返利保证忠诚度,且代理毛利率超10%,经营效益超过竞争对手,助力国茂持续抢夺中小企业市场份额。高端化和专用化战略并进,看好其复制恒立液压泵阀国产化崛起之路。并购莱克斯诺,先进的技术、制造优势与国茂强大的营销网络协同,未来将以。”

1.投资要点:结论:公司是国内通用减速机龙头,大行业中的小公司,中端减速机市占率逐年上升,并购莱克斯诺进入高端市场,同时大力布局工程机械减速机市场,看好其复制恒立液压泵阀国产化崛起之路,预测公司2020-22年EPS为0.74、1.00、1.33元,基于可比公司估值,给予目标价60元,对应2021年60倍PE,首次覆盖,给予增持评级。

3.国内通用减速机中端市场占比50%,国茂市占率4%,市场认为通用减速机技术门槛较低,国茂市占率难以大幅提升,而我们认为,下游企业规模壮大驱动减速机“消费升级”,行业层面利好国茂市占率提升,同时公司采纳“集中制造+分散组装”的精益化生产流程,成本更低,毛利率(25%-30%)等关键指标远超中小厂商(10-20%)。

4.自动化升级改造加速,公司采取分销和直销相结合的营销体系,对于大量中小客户使用分级经销体系,其中A级经销商78家,专营与高返利保证忠诚度,且代理毛利率超10%,经营效益超过竞争对手,助力国茂持续抢夺中小企业市场份额。

6.并购莱克斯诺,先进的技术、制造优势与国茂强大的营销网络协同,未来将以“捷诺”品牌开拓高端市场;19年工程机械减速机市场160亿,国茂正积极布局,且挖机减速机和液压泵阀国产化面临相近的竞争环境,在零部件国产化趋势和高景气驱动下,看好其工程机械减速机国产化崛起。

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