浙商证券-双环传动-002472-深度报告:汽车齿轮行业龙头RV减速器国产替代加速-211

4月 30, 2022 技术支持

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1)公司齿轮主要应用于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等领域,有40年历史。

2020年制造业务(含齿轮及RV)收入规模为32亿元,占总营收比重86%,内销收入占比超88%。(慧博投研资讯)公司的RV减速器处于高速发展阶段。2)齿轮是机械传动的关键零部件,技术壁垒高,传统燃油车目前是齿轮最大应用市场。随着自动档汽车和新能源车的渗透率加速提升,带来齿轮需求高增长。3)技术优势同步提升齿轮市占率。齿轮行业竞争门槛较高,随着新能源齿轮的高标准,公司技术和品牌优势逐渐体现,市占率持续提升,量价双升将持续提振公司业绩。积极转型新能源汽车、RV减速器领域,构筑公司核心增长点

1)新能源车加速渗透,未来五年双环新能源齿轮CAGR为79%。公司2025年齿轮业务总收入有望达79亿元,2020-2025年齿轮业务收入CAGR为22%,主要增量来自于新能源(纯电和插电混动)齿轮和商用车自动变齿轮。预计2025年新能源汽车渗透率将达25%,对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130亿元,未来5年全球电动齿轮CAGR为58%。2020年新能源齿轮收入约2亿元,预计2025年电动车齿轮市占率将从2020年的25%提升至65%,全球市占率将超过20%,新能源齿轮业务收入规模有望增长至37亿元,未来5年有望实现CAGR为79%。

2)传统车领域商用车自动变国产替代进程加速。自动变齿轮市场规模有望从2020年约4.5亿元增长至2025年约34亿元,年复合增速有望达50%,带动公司商用车齿轮收入增长。随着自动变国产替代进程加速,2025年预计公司传统车(乘用车+商用车)自动变齿轮销量国内市占率有望从2020年的4%提升至13%。

3)RV减速器自主化需求强烈,公司RV减速器规模未来四年CAGR达46%。预计2025年国内RV减速器市场规模有望达到约88亿元,年复合增长率为50%;全球减速器市场规模有望达到约133亿元,年复合增长率15%。2020年国产RV减速器市场占有率仅30%左右,随着国产机器人产量加速释放,国产机器人厂商对RV减速器实现国产化替代意愿强烈。公司产能持续扩张,预计2022年中可投放产能10万台/年、23年产能可达15万台/年,预计公司2025年可实现RV减速器业务收入6.7亿元,CAGR达46%。

全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度;自动变速箱渗透率不及预期;原材料价格大幅波动;公司产能扩张进度不达预期

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